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中信建投:油脂出现分化 棕榈油有支撑

2019-10-21 10:31:20 阅读量:4916 作者:匿名

交易逻辑和策略

豆油:短期豆油仍面临困境:一方面,在当前生猪数量持续下降、大豆采购成本上升的背景下,市场对豆油去库存有很强的预期,对石油有很强的看涨气氛;另一方面,进口利润的正相关制约了豆油冲走的势头,豆粕交货量的提高也有利于压榨的恢复,大豆棕色价格的高差异也将抑制豆油消费。

棕榈油:最近生产区域的改善和港口贸易的繁荣促成了棕榈油本周的反弹。印度和国内市场的短期需求仍然强劲,大豆和棕榈油之间的价差预计将缩小。随着9月后双季库存的结束和天气的逐渐冷却,棕榈油可能在强劲反弹后复苏,但中长期仍有一些有利因素,不宜看得太短。从此前的低降雨量判断,第四季度棕榈油产量预计将恶化,这将支撑第四季度和明年初棕榈油价格走势,并继续关注房地产形势。此外,印度尼西亚计划在明年初实施的b30计划也将增加对120-200万吨棕榈油的需求,这仍将有助于未来几个月棕榈油的去库存化。

植物油:首都将植物油推至新高后,显示出一定的退出市场意愿。然而,考虑到后期进口仍然不足,预计植物油的回收空间仍然相对有限。在欧洲蔬菜无法提供进口利润和加拿大油菜籽及其产品进口不畅的背景下,植物油的进口非常有限。在全球油菜籽产量下降的背景下,菜籽油也有支撑作用。菜籽油01合约仍然可以低价多头分配。

交易策略:

P2001逢低买入,进场位置低于4800,目标5100,止损4750。

风险控制:

交易头寸不得超过30%,单边头寸的最大数量不得超过2000个。达到目标价格后,移动止损。

一、市场差异和核心问题

(一)大豆油:进口利润抑制,低压支撑

本周,豆油价格继续在高位波动,2001年合约在6200点附近受到严重压制。然而,由于大豆压榨量持续较低,豆油回流的空间仍然有限。一般来说,它在6100和6200之间进退两难。

在当前生猪数量持续下降、大豆压榨持续低迷的背景下,市场对豆油去库存化抱有很高的预期,甚至激进分子在年底交易了80万吨豆油,市场行情看涨。此外,随着中美关系艰难改善的预期不断巩固,南美大豆补贴本周继续上升,离岸人民币一度贬值至7.10元,提高了大豆进口成本。美国大豆产区的亲农作物检测结果不容乐观。市场预计,美国单位面积大豆产量仍有下降空间,这也支撑了美国大豆受出口重创的趋势。在大豆进口成本上升和后期可压榨大豆可能短缺的背景下,棕榈油在产区的情况也有所改善,形成了对豆油走势的有力支撑。

然而,美国大豆压榨的复苏和美国大豆期货价格的下跌使美国豆油本周处于疲软状态。南美豆油进口利润表现出长期以来的正相关。潜在购买船只的增加有力地抑制了豆油表面的趋势,并抑制了豆油的短期抢购。本周,阿根廷豆油在10-12月装运期的完税进口价格在6100-6150元/吨左右,与盘价相比可以设定一些利润。据报道,中国周四购买了12000吨阿根廷豆油。如果进口利润继续平稳中止,这并不排除继续在国内购买船只的可能性,从而抑制豆油价格上涨。

图表1:豆油进口利润(元/吨)

数据

此外,本周豆粕成交额和交割量的提高也让市场担心大豆压榨的复苏。随着国庆节和中秋节的临近,下游水产养殖企业纷纷开始进货。本周,交货量明显改善,周比增加了15%以上。随着交货进度的推进,因豆粕扩大而关闭的油厂预计将逐步恢复运营,豆油产量也将增加,这不利于豆油去库存化。

值得一提的是,在目前超高的大豆棕色差价超过1400元/吨的背景下,低等级棕榈油大量取代大豆油,特别是在中国南方。虽然大豆油在一定程度上可以替代高价植物油,但植物油的市场份额已经很小,大豆油的市场份额总体上仍在下降。受豆油强劲反弹的推动,买入但未买入的交易者组成了大量股票,这表明石油工厂的股票转移到了渠道股票。然而,豆油需求的恶化预计将恶化渠道中的库存分布。石油工厂的提醒提到豆油库存的复苏可能只是时间问题,预计这将抑制豆油的进一步反弹势头。

目前,市场分为后期大豆油去库存和后期市场情况,主要是由于豆粕需求的差异。一些人对生猪和豆粕的需求持悲观态度,对豆油市场持乐观态度。然而,一些人相对乐观,仍然认为豆粕需求将在政策鼓励和利润驱动下回升。他们对豆油持续去库存并不乐观,认为市场对豆油去库存的期望过高。作者更喜欢后者。

图表2:生猪养殖利润(元/头)

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随着最近猪肉价格的飙升,养猪业的利润已升至人均1000元以上的极高水平。为了稳定物价,在各地相继出台生猪养殖奖励措施后,国务院本周出台了一系列保护生猪生产的措施。这些措施包括加快支付强制扑杀非洲猪瘟的补贴,采取各种措施增加对从大县和农场(户)转移生猪的支持,以及立即取消养猪禁令和其他超越法律法规的强有力措施。北部地区的一些地区已经在尝试繁殖后代,一些大型农业团体也计划扩大他们的农场。虽然恢复和扩大需要时间,但至少在饲料与肉类的比例合适时,推迟屠宰是一个不错的选择,这也有利于豆粕需求的恢复。如果我们观察从六个月到一年多的周期,随着生猪的复苏和扩张,豆粕需求将继续回升,豆油反弹可能只是短期和中期的行为。

(2)棕榈油:需求热,产量下降

在豆油滞胀的情况下,棕榈油本周从弱到强接过了上涨的接力棒,01豆瓣的差价从1450元/吨下降到近1300元/吨。棕榈油的强势与最近生产区域的改善和棕榈油在国内港口的快速销售有关。

Sppoma数据显示,从8月1日至8月20日,马掌的日产量下降了4.93%,而航运调查的出口数据则上升了6.2%至13.0%。根据这一趋势,马掌库存将在8月份降至约230万吨,显示出持续的去库存状态。

图表3:马来西亚棕榈油的月供需(10,000吨)

数据

由于大豆和棕榈油的价格差异很大,棕榈油已经大量取代了大豆油,来自印度和中国的进口需求非常强劲,马来西亚甚至有太多的港口船只堵塞港口,导致航运进度的延误。随着中秋节和国庆节的临近,国内低等级棕榈油本周基本取代了大豆油,甚至弥补了原木需求的下降。港口棕榈油的基础继续加强。印度的采购需求也相对强劲,库存较低,进口利润较高。截至7月底,印度植物油库存继续下降至199.5万吨,比上个月下降7.21%。预计中短期库存不足仍将推动棕榈油的进口需求。良好的出口仍将为生产地区的棕榈油提供强有力的支持。然而,值得注意的是,随着这一轮库存准备和工厂大规模补充的结束,棕榈油的需求可能会下降,之前下降的原木需求将再次暴露出来。秋天来了。随着温度的逐渐降低,棕榈油的调配需求也会受到抑制。生产区的强劲需求可能无法持续。棕榈油在强劲反弹后可能会出现回调。

图表4:马来西亚月降雨量(毫米)

数据

当然,从产地生产棕榈油仍然是一个更重要的问题。一般来说,棕榈油的生产受降雨量的影响,但有大约9个月的滞后期。今年8月至12月的产量相当于去年12月至今年3月的降雨量,从数据的角度来看,这有点低。这也可能是本月马掌产量低于预期的原因之一。今年1月至3月的降雨量比前几年同期差得多,甚至低于2014-2015年严重厄尔尼诺造成的干旱水平。这样,第四季度棕榈油产量的恶化可能会更高,这将支撑第四季度和明年初棕榈油的价格走势。

过去两年来,欧盟一直努力限制棕榈油基生物柴油的使用,并于8月13日对印尼的pme征收8-18%的临时反补贴税,这影响了印尼的生物柴油出口。为了弥补欧盟需求的不足,促进生产地区棕榈油去库存化,印度尼西亚建议在2020年初实施b30混合计划,在2020年底实施b50计划。

图5:印度尼西亚生物柴油生产能力分布

数据

目前,印度尼西亚有31家生物柴油厂,年生产能力为113.57亿升,估计生产能力利用率为70.4%。生产的生物柴油包括强制混合和商业混合。一般来说,当政府实施强制性混合计划时,会根据每个工厂的生产能力,给予工厂生产配额。然后印度尼西亚国家石油公司将以100美元/吨的固定价格从工厂购买。其余闲置产能工厂可生产生物柴油,用于商业混合目的,并酌情出口。棕榈油生物柴油的生产成本约为70美元/吨,这意味着当pogo差价低于70美元/吨时,商业生物柴油将产生生产利润,工厂将扩大生产。

当b20混合计划在2019年全年实施时,印度尼西亚的原木分配量为61.9亿升,b30相当于约93亿升,b50相当于约155亿升。印度尼西亚每年生产113.57亿升原木,并有能力实施b30计划。然而,目前的产能远远不能满足b50计划的需求,仍在等待扩张。今年3月至7月,pogo的价格差低于-100美元/吨。印度尼西亚国内柴火工厂积极从事商业生产,其生产能力基本上已满负荷。然而,随着最近原木利润的恶化和印度尼西亚对欧盟的初级产品出口受阻,预计这部分生产能力将闲置,用于原木生产。届时,印尼国内生产工厂的产能利用率将达到82%左右。

图表6: POGO价格差异(美元/吨)

数据

每1000升生物柴油需要大约0.92吨棕榈油,而印度尼西亚对棕榈油的需求将从b20增加到b30,增加大约300万吨。然而,由于上半年利润丰厚的原木工厂几乎全部开业,b30计划的实施挤压了部分原木出口量,产能利用率从70.4%提高到82-100%。棕榈油的需求已经增加到大约120万到200万吨,这仍然有利于棕榈油在下个月的去库存化。

(3)植物油:进口仍然不足,库存继续下降

由于豆油进口利润限制了其行动能力,本周的资金转而推高了受阻植物油的进口,导致植物油的趋势相对大幅上升。然而,在将菜籽油01合约推高至7488元/吨的新高后,基金在周五显示出一定的意愿离开市场。9月1日的美国税收节点即将到来。中国和美国将在下周再次会谈,引起担忧。市场情绪变得略微谨慎。

然而,考虑到后期进口仍然不足,预计植物油下的空间仍然相对有限。中短期来看,中加关系的实质性改善几乎已成定局,在华新增加拿大船只数量非常有限。尽管理论上可以购买欧洲菜肴,但随着油菜籽产量的下降和对原木需求的增加,欧洲菜肴的最近报价急剧上升。进口成本超过8000元/吨,按目前的板价没有进口利润。在这种情况下,随着时间的推移,沿海油菜籽和植物油库存继续下降,国内植物油供应能力继续下降。

由于抵达人数少,油菜籽库存随着挤压的进展继续下降。截至8月16日,沿海油菜籽库存为29.8万吨,比上一周下降11.83%,比上一年下降57.73%,仅有10万吨转化油。目前,虽然沿海油厂的库存高于往年同期,但未执行合同之外可以出售的货物数量并不大,货物权利相对集中。如果进口在后期仍然不顺利,在发货人的小包装生产供应得到满足后,可以流通的数量将极其有限。在欧洲菜肴无法提供进口利润、加拿大油菜籽及其产品进口不畅的背景下,植物油仍大有可为,可以回购。

图表7:华东植物油库存(10,000吨)

数据

图表8:沿海油菜籽库存(10,000吨)

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二.交易逻辑和策略

豆油:短期豆油仍面临困境:一方面,在当前生猪数量持续下降、大豆采购成本上升的背景下,市场对豆油去库存有很强的预期,对石油有很强的看涨气氛;另一方面,进口利润的正相关制约了豆油冲洗的势头,豆粕输送的改善也有利于压榨的恢复,而大豆棕色价格的高差异也将抑制豆油的消费。中期来看,市场在后期对豆粕的需求上存在分歧。豆油后期走势仍需关注豆粕需求和大豆压榨,目前还不太明朗。从猪生产能力的长期恢复来看,豆油的走势相对不太有希望。从短期和中期来看,豆油可能会被搁置一旁。

棕榈油:最近生产区域的改善和港口贸易的繁荣促成了棕榈油本周的反弹。印度和国内市场的短期需求仍然强劲,大豆和棕榈油之间的价差预计将缩小。随着9月后双季库存的结束和天气的逐渐冷却,棕榈油可能在强劲反弹后复苏,但中长期仍有一些有利因素,不宜看得太短。从此前的低降雨量判断,第四季度棕榈油产量预计将恶化,这将支撑第四季度和明年初棕榈油价格走势,并继续关注房地产形势。此外,印度尼西亚计划在明年初实施的b30计划也将增加对120-200万吨棕榈油的需求,这仍将有助于未来几个月棕榈油的去库存化。

植物油:首都将植物油推至新高后,显示出一定的退出市场意愿。然而,考虑到后期进口仍然不足,预计植物油的回收空间仍然相对有限。在欧洲蔬菜无法提供进口利润和加拿大油菜籽及其产品进口不畅的背景下,植物油的进口非常有限。随着时间的推移,预计沿海油菜籽和植物油库存将继续下降,国内植物油供应能力将继续下降。即使中加关系有所缓和,在全球油菜籽减产的背景下,油菜籽油也有支撑作用。菜籽油01合约仍然可以低价多头分配。

资料来源:贺勋网络

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